Ермак Александр Петрович,
Директор Департамента аналитических исследований
ИК “РЕГИОН”

За последние 1,5-2 года российский рынок рублевых долговых инструментов претерпел достаточно существенные изменения как в количественном, так и в качественном отношении, причем эти изменения коснулись как корпоративных (корпоративных облигаций и векселей), так и государственных ценных бумаг. В целом суммарный объем долгового рынка вырос, по нашим оценкам, примерно вдвое, составив на начало ноября – порядка 810 млрд. рублей по номиналу.

При этом нельзя не отметить активизацию государства на рынке внутренних заимствований: доля государственных (федеральных) ценных бумаг составляет сегодня порядка 37%, а их объем в обращении вырос в 2002 г. на 35,6%, а с начала 2003 г. еще на 30% до 288 млрд. рублей по номиналу. Одновременно заметно активизировались и субъекты Российской Федерации, хотя их доля в общем объеме пока невелика (около 10%), а суммарный объем займов в обращении составляет порядка 75 млрд. рублей.

В 2002 - 2003 гг. рынок корпоративных облигаций был одним из наиболее бурно растущих секторов долгового рынка: объем его в обращении увеличился за этот период вдвое, превысив 154 млрд. рублей по номиналу.

В результате резкого падения доходности на рублевом долговом рынке весной этого года, интерес инвесторов к долговым инструментам существенно снизился. Если ставки по ГКО-ОФЗ выросли незначительно (при отсутствии спроса), то корпоративные заимствования в результате роста доходности (как по торгуемым, так и по вновь размещаемым облигациям и векселям) сохранили интерес со стороны инвесторов (графика с оборотом торгов по ОФЗ и копр. облигациям)

•преобладание простых дисконтных векселей;

•Рынок для профессионалов;

•Отсутствие торговой системы и единых правил;

•Недостаточная информационная прозрачность векселедателей;

•Развитие практики выпуска векселей с целью привлечения краткосрочных ресурсов.

Структура рынка – 70% - банки, 20% - крупные промышленные компании, 10% - прочие промышленные компании

В настоящее время на вексельном рынке представлены ценные бумаги как промышленных компаний, так и коммерческих банков.

Крупнейшим векселедателем среди промышленных компаний является РАО “Газпром”, хотя объем его векселей в последнее время стремительно снижается. Так, если на начало 2002 г. объем векселей Газпрома составлял в обращении порядка 90 млрд руб., то на 1 октября 2002 г. он снизился более чем вдвое до 35 млрд руб., а на 1 апреля 2003 г. – до 18 млрд руб, на 1 июля – 15,4 млрд. рублей.

Крупнейшие:

За последний год практически каждый месяц со своими программами заимствований на вексельный рынок выходило 1-2 новых компаний. Среди них можно отметить как крупные, та и средние и небольшие промышленные и торговые предприятия, например: ОАО “Машлизинг”, ОАО “Русские краски”, НК “Альянс”, РСК “МиГ”, “Аквариус Финанс”, ОАО "Авиакомпания "ЮТэйр", 'РУСАГРОКАПИТАЛ', "ВИНАП", Компания “НТ Компьютер”, ОАО “САЛАВАТНЕФТЕОРГСИНТЕЗ”, ОАО “РИТЭК”, ОАО “Авиационный комплекс им. С.В. Ильюшина”, ОАО "Тяжмаш", ЗАО “Натур Продукт”, ОАО “ИНПРОМ” и др.

Однако основной объем на вексельном рынке занимают все же банки, привлекающие средства с финансового рынка путем выписки своих векселей. Такая операция выгодна как банкам, так и инвесторам, т.е. покупателям векселей. Для банков значительно расширяется ресурсная база за счет операторов долгового рынка (а это – инвестиционные компании и другие банки), а у покупателей возникает больше возможностей для размещения свободных средств в рублевые долговые инструменты. По данным Банка России, на 1 сентября 2003 г. объем выпущенных векселей банками составлял более 333 млрд. руб., увеличившись с начала года на 30%. При этом объем рыночных векселей (за исключением векселей до востребования и со сроком обращения более года) составляет около 244 млрд. руб. или почти 75%. Прирост – 43%.

Крупнейшие банки

• более свободный и легкий доступ к долговым капиталам;
• повышение финансовой устойчивости предприятия-векселедателя;
• сокращение регулятивных издержек;
• потенциальное снижение стоимости финансовых ресурсов для предприятия-векселедателя;
• упрощение управления долговым портфелем;
• возможность использования векселей в качестве расчетного средства.

Многие компании рассматривают выпуск векселей – как первый этап выхода на публичный рынок заимствований. Среди компаний и банков, которые осуществили выпуск облигаций после выпуска векселей, можно отметить:

• НПК “ИРКУТ”
• Татфондбанк
• ВИНАП

Планируется выпуск облигаций:

• ОАО “ИНПРОМ”
• ОАО “Авиакомпания ЮТэйр”

В тоже время хочется отметить, что векселя являются полноправным механизмом привлечения денежных средств на фондовом рынке, и осуществление вексельных программ может осуществляться параллельно с другими формами заимствования, т.к. решают другие (относительно облигационных займов, например) задачи, стоящие перед компаниями.

Для дальнейшего развития и повышения привлекательности вексельного рынка в целом необходимо, по нашему мнению, выполнение следующих условий:

• Развитие практики безналичного клиринга.
• Создание организованной торговой площадки.
• Повышение финансовой прозрачности векселедателей.
• Построение комплекса мероприятий по взаимоотношению с инвесторами.

Реализация этих условий станет качественно новым скачком в развитии рынка корпоративного долга, т.к. позволит промышленным компаниям существенно упростить механизм привлечения средств с рынка капитала, а участникам фондового рынка даст более безопасный и ликвидный инструмент для краткосрочных вложений.